又有连锁巨头冲击IPO！创始人曾20万炒股失败，第一次创业“血本无归”

90年代初，他赚了20万人生中一个合适的赢家，一半的钱输在了股市，另一半输在了跨行创业然后他回到银行，一边工作一边积累资源进行二次创业，最终获得巨大成功20年在全国开了5000多家百果园店，现在他正在冲刺IPO

这是江西老表哥余慧勇去南方深圳的故事！如果就此打住，这无疑是一个非常鼓舞人心的励志例子只是现实往往没有那么完美，百果园一波三折现在已经是第三次敲资本市场了，依然面临很多挑战

日前，百果园在HKEx提交了招股书，吸引了众多网友围观大部分得到的印象就是一个字:贵！但是受疫情等方面影响，公司没怎么赚钱2021年营收突破100亿元，但毛利率只有11%，净利润2.35亿元2020年，其88亿元的净利润仅为4600万元

经过多轮融资，公司融资估值超过100亿元，拟上市地点几经变更。

第一次创业，你就失去了一切。

日前，HKEx贴出了百果园的招股书。

上百个果园都是江西老表余慧勇一手创办的余慧勇，1968年出生于江西德兴一个普通家庭1991年毕业于江西农业大学园艺系，主修农业蔬菜后来被分配到江西省农科院，从事食用菌的研发，成为世人眼中的铁饭碗培训班出身的余慧勇，只用了一年时间，就让这个濒临倒闭的基地焕发出新的生机，经济效益增长了5倍，余慧勇因此赚了20万元90年代初，20万人，余慧勇是人生赢家

当时改革开放的总设计师南方谈话的春风吹响了神州大地，社会掀起了下海经商的热潮汹涌的大潮之下，余慧勇也放弃了铁饭碗，带着自己全部20万的身家南下深圳

当时深交所刚刚开业两年，整个城市都沉浸在全民炒股的氛围中看到大家都赚到了钱，余慧勇被周围人狂热的激情感染，忍不住诱惑，将20万投入股市可是没过多久，整个股市就从高歌猛进变成节节败退自1993年3月以来，股票市场一直不景气余慧勇的20万只剩一半了看到没有希望，他忍痛割肉，远离股市

炒股致富的幻想破灭后，余慧勇带着剩下的一半资金开始了运输结果，他失去了所有的钱他选择回到农科院继续工作但看过外面精彩的世界后，余慧勇不再适应家乡的日常生活一年后，余慧勇再次回到深圳，口袋里只剩下400块钱，一边打工一边寻找出路余慧勇进入一家生鲜企业，凭借专业特长和过人能力，从基层业务员一路干到了营销经理之后，余慧勇跳槽去了一家绿色食品公司，在那里他发现了水果连锁店隐藏的商机

就这样，余慧勇又开始了他的创业之旅，从他熟悉的水果批发开始2001年，余慧勇拿出全部家当，创办了百果园第二年，百果园开设了第一家水果连锁店，这也是中国第一家水果加盟连锁店新店开业当天营业额达19000元，月销售额达41万元，创下深圳一家水果营销店的纪录

从此百果园一发不可收拾到2015年，全国门店超过1000家，吸引了资本的目光首轮融资获天图资本2亿元随后，公司进行了多轮融资，投资方包括深创投，前海母基金，越秀房托等大湾区知名投资机构

招股书显示，目前，余慧勇，许及其员工持股平台为百果园控股股东，其中余慧勇，许直接和间接持股超过35%，为百果园第一大股东，投资方持股约43.5%。

疯狂的门店扩张5300

在资本的帮助下，百果园疯狂开店招股书显示，2019年，公司门店数量达到4307家2020年，尽管出现疫情，公司门店数量仍增至4757家，随后在2021年底增至5249家

截至招股书最终日，公司新增线下门店5351家，其中加盟店5336家，自营店仅15家，覆盖全国22个省市的130多个城市按2021年水果零售额计算，百果园是中国水果零售行业最大的公司，但只占1%的市场份额

但是这么多门店，这么快速的扩张，公司并不怎么赚钱，盈利能力可以说是非常脆弱的。

招股书显示，2019年，2020年，2021年近三个财年，百果园营业收入分别为89.76亿，88.54亿，102.89亿元，对应的净利润分别为2.48亿，0.46亿，2.26亿元很明显，公司营收降至少量净利润，净利润波动较大门店数量和收入的增加并不能保证盈利

从招股书来看，主要原因是毛利率比较低，第二，门店扩张的边际效益在递减。

百果园的收入主要来自产品销售，其他还有版税和特许经营收入，会员收入等2021年的数据显示，百果园营收高达102.89亿元，但销售成本超过91亿元，毛利率仅为11.2%单店平均净利润也就4万多一点，净利润率只有2%，跟不上定期存款利率

此外，门店数量达到一定规模后，百果园陷入了类似海底捞的困境:一二线市场逐渐饱和，想进入三四线城市继续扩张受消费能力制约，在大多数下沉市场新店盈利能力受到考验

2019—2021年，百果园每家门店平均贡献收入分别为208.41万元，186.12万元，196.03万元三年来，一线城市的门店数量分别占门店总数的36.8%，35.4%和33.8%，因为门店的下沉和扩张而稳步下降但从营收贡献来看，一线城市的门店分别占同期门店总营收的49%，47.9%和45.7%

不得不说，百果园毕竟门店数量庞大不愧是我家门前的水果店它的人气相当高，槽点自然也多招股书一出，立即引起网络关注最受网民欢迎的是他们水果的高价

有网友表示，都是加盟赚钱，进价贵太贵吃的太贵。

除了吐槽价格，还有不少网友抱怨水果质量问题，不退款，会员卡不值钱比如有网友买了发霉的椰子，长毛草莓等，有的申请退款却遭遇封号，有的99元办会员发现不是储值卡

加盟模式是主要模式。

先看百果园的加盟模式A加盟费3万元店面租金根据实际情况计算店内冰柜，货架，展示柜等硬件设施的投入在8万元左右，设计装修花费8—15万元第一批购买3万元左右，总投资28—35万元对于普通人来说，这笔钱可不是小数目

再看加盟百果园的模式B，整体费用与模式A相差无几，但由于百果园共提供17—22万元，加盟商共投入10—15万元，与模式A相比，前期投入大大降低可是羊毛出在羊身上开店后，加盟商要打工还债模式B下，百果园总部会做抽查，每个月总部会在毛利的基础上做增量抽查

2019年至2021年，版税分别为1.71亿元，1.31亿元，1.6亿元需要指出的是，这个费用没有成本，所以毛利率是100%，全部进入利润环节货卖给加盟店，因为毛利率低，几百亿的销售毛利也就几个亿相比较而言，版税在盈利方面无疑是有利可图的

除了版税之外，公司还可以通过向加盟商放贷来获取另一笔利润，获得大量利息收入截至2019年末，2020年末和2021年末，公司向加盟商和第三方提供的贷款余额分别为8000万元，1.39亿元和1.85亿元，呈逐年递增状态截至当日，根据公司与区域代理商，供应商的保理安排，融资未偿金额分别为2.62亿元，2.52亿元，2.38亿元

但是，加盟商也不傻从近三年的情况来看，公司继续扩张门店，但另一方面，加盟商关店的数量和比例上升更快2019年至2021年，百果园分别关闭门店166家，249家，379家，分别占新增门店的17.86%，35.8%，43.8%也就是说，过去三年百果园每新开100家店，分别有约18家，36家和44家加盟商选择关店

多轮融资

上市之路坎坷。

百果园的疯狂扩张和对上市的反复冲击，无疑是投资者寻求退出渠道的重要考量可是，百果园的上市之路并不顺利，上市地点一改再改起初，百果园选择纽约证券交易所作为其上市地点，后来改为HKEx2021年选择了深交所创业板，最终在2022年回归HKEx

再看具体的时间线，百果园于2020年6月1日向中国证监会国际部提交了境外首次公开发行的审批，计划在HKEx主板上市同年11月，百果园与民生证券签订辅导协议，筹划深圳创业板IPO，并在深圳证监局进行辅导备案，但无后续日前，证监会官网显示，证监会已收到百果园提交的材料，并已于3月30日完成受理通知，至5月2日，港交所挂出招股书申报稿

招股书显示，百果园上一次股权交易是在2021年10月，陈光股权以每股8元的价格向蔡金涛购买了206.25万股，对价为1650万元。

自2020年10月起，百果园总股本为15亿股这意味着百果园在最后一次股权交易时的估值为120亿元，对应2021年的净利润市盈率为53倍

展望未来，2018年4月进入的招商基金，深创投，宏图股权等机构也在90亿左右的估值位置买入，对应2021年净利润市盈率近40倍。